近期，比特币财库公司微策略面临被踢出全球指数基金的风险，可能导致高达88亿美元的资金撤离。这一事件无疑将对比特币价格造成巨大冲击。在此背景下，比特币财库公司的未来何去何从？DAT模式的前景又在哪里？
DAT模式并不仅仅是传统企业通过借贷购买比特币那么简单，更重要的是，它将传统企业的利益与代币生态紧密绑定在一起。
事实上，许多比特币财库公司已经在积极推动比特币生态的建设。主动构建比特币生态，被认为是少数能够重新点燃DAT公司市值溢价的可靠路径之一。即使在市场行情低迷的情况下，这种方式甚至比单纯的囤积比特币更能创造可持续的溢价。市场已经用真金白银证明了这一点。以下表格展示了一些主流比特币财库公司在生态建设方面的进展。
打破纯持仓的死循环
对于单纯囤币的公司而言，一旦BTC价格停滞不前或融资渠道受阻，CPS（补充比特币）的增长就会陷入停滞，价格最终可能归零。而通过生态建设，企业可以为自己开辟第二甚至第三条增长曲线，例如技术壁垒、新的增长叙事等。
把死资产变成活收益
例如，Hut 8、Core Scientific和Bitdeer等公司将持有的BTC与算力结合，转化为可出租给OpenAI、xAI等大模型公司的高性能计算（HPC）资源，年化收益率可达8%-15%，直接产生美元收益。市场对其估值逻辑也转变为：BTC持仓（1.0x）+增值收益（额外0.5-1.0x溢价）。
抓住新叙述周期
比特币生态依然支持新的叙述，从最初的序数协议到后来的比特币Layer2、BTCFi等。只要公司愿意投入资金、团队和品牌，成为新一轮的领头上市公司，散户和机构便愿意给予2-3倍的溢价。MARU和区块链集团便是典型代表。
从资本游戏到开放平台
过去的逻辑是：溢价 → 增发 → 购买BTC → 推高股价（封闭、反身性、极脆弱）。如今的逻辑则是：BTC持仓 + 生态项目组合 + 外部开发者/资金流入 → 平台价值 → 可持续溢价。
总结
当前市场越来越不相信单纯的囤币能够维持溢价。
真正能够重新点燃mNAV（管理净资产价值）的，只有那些将比特币从“死黄金”转变为“活生态”的公司。谁能够率先将BTC持仓转化为收益性资产，谁就能再次获得可持续的溢价。